幸运快乐8注册:荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期

最新资讯 2019年08月25日 20:10

荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期

荀玉根:繼續夯實底部 仍處於牛市第二波上漲準備期

【陈晓前质问苹果日报】

結構變化會有個過程⊙↑┊,未來科技和券商更強⊙♀。我們在7月份的報告《談風格:風起於青萍之末-20190710》中就提出☆,A股價值成長風格2-3年一輪換⊿↑?,2016年以來市場風格偏價值∴⌒◇,着眼未來2年∴,風格轉換正在孕育中∵。以上證50指數代表價值股▽,以創業板指代表成長股△,7月以來成長風格明顯佔優⊿∟,上證50漲幅7月至今(截至20190823)為-0.7%∟,而創業板指漲幅為5.9%∵↑﹡,年初至今二者漲幅再次接近◇⊙〇,上證50漲幅為27.2%┊,創業板指漲幅為29.2%?□。盈利趨勢是決定風格的核心變量∟▽,未來市場進入牛市第二波上漲♀,科技及服務於科技企業的券商有望成為主導產業〇,以科技股為代表的成長股未來盈利回升趨勢將更陡峭∴。科技股最新一輪盈利回升期始於12Q4◇π,高點在16Q1△⊿∵,此後開始回落△♂,至19Q1已持續26個季度△﹡∵。隨着三年業績承諾到期◇∴,大量商譽減值損失直接沖抵凈利潤∵⊙﹡,盈利處在周期性底部〇♂▽,19Q1通信ROE(TTM)為2.9%∵﹡♂,電子為7.3%⌒,計算機為3.5%?,均低於A股的9.3%▽▽□,ROE(TTM)均處在歷史偏低位置□♂⊙。未來隨着資本市場改革及產業政策的推進、5G代表的科技進步♀π☆,科技股盈利有望進入新一輪迴升周期□?。當然⊙♀﹡,風格的切換不會一蹴而就▽,如12年底-13年初風格向成長切換時▽┊♀,12/12-13/01兩個月內風格搖擺多次☆↑,又如15年底-16年初風格向價值切換時∟,15/12-16/02三個月內市場風格也飄忽不定﹡?,因此風格切換過程中投資者要循序漸進◇,耐心布局∵♂。風格偏向成長並不意味着價值股沒有配置價值∟□▽,市場進入牛市第二波上漲時各個行業都會漲↑,只是從業績來看成長股的彈性較好♂?,相對收益會更明顯∵☆。消費白馬股代表的核心資產盈利能力依舊較強♂♂∟,仍可以作為基本配置⌒。典型代表是家電和白酒◇□,19Q1ROE分別為18.3%、25.2%♀〇∵,均保持高位﹡,源於行業進入寡頭競爭時代♂∟,龍頭受益於行業集中度提升和品牌優勢∴△▽。再如保險19Q1ROE為14.3%、高於2005年以來均值10.4%☆﹡,隨着國民財富增加和保障意識提升⌒,預計保險ROE將保持高位;機場19Q1ROE11%﹡⊙♂,05年以來均值為10.3%☆↑⊙,機場這類公用事業行業市場需求穩定⌒,業績因此波動性小⌒,龍頭公司ROE也趨於穩定⌒∟♀。

核心結論:①中美貿易摩擦再次升級影響市場短期情緒△﹡,市場中期趨勢由基本面決定∵?,上證綜指3288點以來的調整進入後期的定性不變♀♂♀。②短期市場繼續夯底〇♂〇,目前仍是備戰牛市第二波上漲的布局期┊,跟蹤國內政策的應對措施〇□π,企業利潤同比望3季度見底⌒。③着眼中期♂△♀,市場結構望逐漸變化┊,盈利回升更陡峭的科技和券商未來彈性更大┊⌒⊙,核心資產為基本配置☆↑。

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代表成長的科技股正在擴散中◇∟。除了擔心投資者結構對風格的影響◇∴♂,也有人擔憂可以配置的科技股標的少□⌒∟。我們認為⊙〇〇,要用動態的發展的眼光來布局科技股﹡┊⌒。未來科技股盈利回升一是受益於技術滲透♂,二是受益於政策推進▽,但這是一個循序漸進的過程△﹡。我們在《十年一變——中美產業變遷對比-20190822》中分析過♂,A股產業十年一變∴△♀,1990s體制改革后基本消費興起⌒↑⊿,2000s城鎮化加速驅動房地產產業鏈進入黃金期♂﹡,2008至今品牌消費領漲☆?⊿,科技次之⌒∵﹡。往後看△〇⊙,綜合人口、技術、政策三個決定性的影響因素♂∴⌒,科技和服務消費有望成為新時代經濟由大變強的主導產業▽,其中科技細分領域的代表產業是5G⌒┊,而5G產業鏈的崛起也將是循序漸進的⌒?。5G產業鏈上游包括網絡規劃、無線主設備以及傳輸設備△♂〇,這是5G規模組網建設的基礎∵⊿〇,也是最先投資建設的部分┊♀π。下游為終端設備、運營商及應用場景⊙,終端設備將涵蓋於手機、電腦、家電、汽車、穿戴設備、工業設備等∵☆,應用場景將涵蓋VR/AR、智慧城市、工業互聯網、無人駕駛等諸多領域π﹡┊。5G發展前景廣闊∟?,但發展不會一蹴而就◇▽⊙,投資者仍需保持耐心∵∴。回顧2012-15年創業板牛市﹡⊿,科技行情也是由點到線到面帶動了整個產業走牛:12年硬件設備、13年遊戲等內容、14-15年互聯網△∴,對應科技股的上漲也逐步擴散◇,從12年的歌爾股份、海康威視、大華股份等到13年的三安光電、藍色光標、掌趣科技、華誼兄弟等□↑△,再到14-15年的恆生電子、同花順、東方財富、科大訊飛等☆〇。這背後源於科技股盈利的改善是隨着新技術應用和滲透逐步擴散的∵⊙▽,以創業板為例♀π,創業板全體歸母凈利潤同比增速在12Q4見底-8.6%◇↑,然後降幅縮窄至13Q1的-1.3%◇,之後一路上升至最高16Q1的62.9%◇?,創業板指利潤增速在12Q4見底-9.4%⊙,然後轉正至13Q1的5.2%♂□,之後一路上升至最高16Q1的77.1%∟。當前創業板業績很像13年初的情況∵↑∴,根據中報預告♂,創業板整體19Q2歸母凈利累計同比為-1.6%♂﹡△, 19Q1/18Q4為-14.8%/-69.4%☆♂,創業板指歸母凈利累計同比為-10.8%┊▽,19Q1/18Q4為-23.7%/-38.3%◇∵,降幅均逐步收窄⌒?☆。

1.   短期市場回撤夯底中美貿易摩擦再次升級將影響市場情緒♂⌒┊。8月23日晚間□□﹡,國務院關稅稅則委員會辦公室發佈公告稱∴♀⊿,針對美方政府於8月15日宣布的對自華進口的約3000億美元商品加征10%關稅的措施⊙π,中方被迫採取反制措施♂⊙π,決定對原產於美國的5078個稅目、約750億美元商品△♀♀,加征10%、5%不等關稅﹡,分兩批自2019年9月1日12時01分、12月15日12時01分起實施;並自2019年12月15日12時01分起△,對原產於美國的汽車及零部件恢復加征25%、5%關稅⊿☆。隨後?♂⊙,特朗普發表推特表示將從10月1日開始把2500億美元清單中商品的關稅從25%增加到30%∟⊙∴,並將從9月1日起對3000億美元清單的商品加征15%的關稅(原計劃為10%)┊。受此消息影響♀∵∵,8月23日晚海外市場巨震↑♂△,VIX恐慌指數上漲19.1%♂,COMEX黃金上漲1.88%▽,標普500下跌2.6%⊿┊,美元兌離岸人民幣上漲0.65%∟□♀,富時A50期貨下跌1.7%⊙﹡。最近一周(19/08/19-08/23)上證綜指僅在周一大漲2.1%▽,周二至周五市場縮量盤整﹡π☆,全部A股成交額從周一的5800億縮小至周五的4700億元⊙,本來市場觀望情緒就濃厚⌒∴?,中美貿易摩擦再次升級☆〇,市場情緒將受到打壓◇⌒↑,市場短期可能回撤繼續夯底∴▽π。 18年3月22日美國總統特朗普簽署「301調查」備忘錄∟△,18年3月23日上證綜指跳空低開跌幅2.8%♂⌒,收盤跌3.4%⊙。18年6月15日美國表示將對從中國進口的約500億美元商品加征25%的關稅▽?⌒,18年6月19日上證綜指跳空低開跌幅1.3%π,收盤跌3.8%π♂。今年5月5日美方稱將從5月10日開始對中國部分商品加征關稅⌒,今年5月6日上證綜指跳空低開跌幅3.1%↑↑〇,收盤跌幅5.6%(這次A股自身本來就處於下跌調整過程中)┊♀。今年8月2日特朗普表示擬將從今年9月1日起對從中國進口的3000億美元商品加征10%的關稅↑?,當日上證綜指跳空低開跌幅1.6%⌒☆,收盤跌幅1.4%⌒□,跌幅比前3次小☆。

2.    結構變化會逐漸深入外資流入並不一定代表價值風格持續┊◇⊙。我們對市場有兩大判斷:一是當前是牛市第二波上漲的蓄勢準備期⊿,二是未來科技和券商更強∟♀,即結構上偏成長?∟﹡。8月23日貴州茅台股價最高觸及1134元▽?◇,一種代表性的觀點認為⌒,未來外資持續流入是確定性的﹡,外資流入會使得市場風格持續偏價值∟∴♀,尤其是消費白馬?。我們在《外資對風格影響多大↑?-20190729》中分析過⊙♂﹡,這種看法有兩個陷阱:①陷阱一:外資只買消費白馬♀。我們回顧A股中外資的持股情況□⊙,發現消費白馬也不是外資唯一的選擇◇,核心還是看業績∵。如QFII在05-09年加大了對金融股的配置◇▽┊,QFII重倉股中金融地產的市值佔比從05年最低的8%上升到09年的60%⊙↑,源自當時金融股業績大漲﹡♀。12-17年QFII對消費股的配置力度上升⌒∴∴,消費股的市值佔比從23%上升到最高的53%▽∴,源自2011年底的中央經濟工作會議指出要「加快轉變經濟發展方式☆⊿,牢牢把握擴大內需這一戰略基點」♀,政策支持下消費股的業績確定性更強♂。除了QFII∟,陸股通北上資金也曾增配科技股∴△。17年全年陸股通北上資金流入A股約2000億元♂◇,其中電子行業凈流入約300億元△〇△,排名第二♂。電子中外資流入最大的三支個股分別為海康威視(220億)、京東方(17億)與大族激光(12億)π↑〇,背後也是業績有支持◇┊,海康威視17年/16年歸母凈利潤同比增速為26.8%/26.5%∴?,京東方A為302%/15.1%π♀π,大族激光為120.8%/1%∵⌒,而17年全部A股歸母凈利潤同比增速為18%↑⊙∟。②陷阱二:外資是未來唯一的增量資金☆☆↑。過去三年外資的確大幅流入⊙,外資持股市值佔A股自由流通市值的比重從16/01的3.1%上升到19/06的7.5%π,而同期公募基金、險資、槓桿資金等資金的變化均不大∵。往後看♀∵♀,MSCI、富時羅素與標普均將提升A股在其指數體系中的權重⊙□,外資依舊是增量資金之一┊〇﹡。但從居民資產配置的角度看♂┊⊿,未來內資的力量也不可忽視〇。2015年我國居民資產中房地產佔比高達62%∵,固收類佔比為33%?↑△,股票配置比例僅為5%♂,而2017年美國分別為30%、38%、32%∵⌒♀。后地產時代居民將通過購買保險類產品、包括養老目標基金在內的公募基金以及銀行理財等產品進入股市⊿♀▽。我們在《以史為鑒:牛市的資金入市節奏-20190703》中分析過場外資金往往在牛市第二階段大幅入場π⌒﹡,我們測算未來兩年內資入場規模超2萬億♂,而外資0.9萬億左右▽,大量內資入場將降低外資對股市風格的影響力∵□。

風險提示:向上超預期:國內改革大力推進〇⌒△,向下超預期:中美關係惡化∵♂。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的〇π∵,並不意味着贊同其觀點或證實其描述┊∴。文章內容僅供參考⊿,不構成投資建議⊿。投資者據此操作⌒♂△,風險自擔?∵◇。

繼續夯底回顧最近一周市場♂,周一放量大漲之後四天縮量小幅盤整﹡♂,投資者觀望情緒濃厚♂┊。周五23日收盤后中美貿易摩擦再次升級〇◇∟,短期市場可能回撤繼續夯實底部┊?,整體上仍處於布局牛市第二波上漲的準備期⌒⊙。

基本面是決定市場趨勢的核心因素?⊙,3288點以來調整後期的定性不變◇♂。我們在前期《起跳前的下蹲-20190804》、《價值布局期-20190818》等多篇報告中分析過♂↑?,上證綜指3288以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤?□,本質是一輪估值修復后基本面沒跟上↑,現在處於這輪調整的後期♀☆◇。回顧前幾次牛市歷史⌒,05年下半年、08年四季度、12年底-13年初∴,牛市第一波上漲后回撤結束、開啟牛市第二波上漲的核心因素是基本面數據見底♂,疊加政策面積極因素推動π。我們認為當前基本面可能正在趕底∵♂,預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底∴∴,ROE四季度見底♂⊙,從兩個角度分析:一是從周期因素看⊿∴,盈利周期與庫存周期對應〇∟,根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷∵⊿,本次庫存周期底部在8-9月⌒♂,最新公布的6月工業企業產成品存貨增速繼續回落至3.5%⊿⊙♂,正在逼近歷史底部0%附近〇☆〇。二是從政策傳導看⊿,歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯5-9個月□π,今年1月金融數據見底回升標誌貨幣政策發力⌒∟∵,對應盈利見底也在今年3季度△⌒。有投資者擔心未來宏觀經濟走平□⌒,對應微觀盈利有底無右側◇?,我們在《企業盈利和GDP最終分化——借鑒美國、日本經驗-20190819》中分析美日兩國在1970-1990年GDP和企業盈利的情況⌒,發現GDP與企業盈利出現了分化:1970-90年美國實際GDP增速中樞為3.1%♀◇,1990年以後降至2.5%⊙,但美國企業盈利卻保持高增長∵⊙△,1960s年代美國企業稅後利潤增速中樞為6.1%∟,1970-90年升至8.5%♂△□,1990年以後為8.1%;日本實際GDP在1968-74年同比增速中樞為6.5%◇◇,1975-89年為4.4%♂﹡,但日本企業ROE從1976年低點8%上升至1980年的27.7%⊿┊┊,並在1980-1989年間平均保持在19%的較高水平□〇∵。我們認為GDP與企業盈利分化的原因有三:一是產業結構優化♀,高盈利行業佔比提高;二是行業集中度提高π♀□,龍頭公司盈利情況更好;三是企業國際化加快◇♀,盈利不受限於GDP☆♂。根據Wind一致預期↑,2019-2021三年我國GDP實際同比增速預計為6.25%/6.0%/6.0%△∵,基本保持平穩增長⊿⊙∴,但當前我國經濟結構優化、行業集中度提高和企業國際化加速已初見端倪↑♂▽,經濟平而盈利預計能向上〇☆,我們預計19Q3的A股歸母凈利同比為0%♂◇♂,2019年為5%↑□∴,ROE為9%☆△﹡。往後看1.5年是業績回升期π┊□,預計屆時GDP增速穩定在6-6.5%左右◇〇,A股歸母凈利潤增速有望回升至10-15%▽,ROE至12%以上□☆♂。

3. 應對策略:逐步布局耐心布局♂□♀,循序漸進⌒。我們在《牛市第二波上漲需要啥條件-20190714》中分析過♂⊿,上證綜指2440點是牛市的反轉點♂⌒△,3288點以來的調整是牛市第一波上漲后的回撤期△∟◇,借鑒05-07年、08-10年、12-15年三輪牛市□⊿,市場結束調整並進入牛市第二波上漲需要基本面、政策面的共振△。基本面如前所述↑♀◇,我們預計全部A股歸母凈利同比增速三季度見底∴,之後進入回升周期┊⊿∴。政策面上↑♂∵,我們認為9月將更明朗♂,7月30日中央政治局會議定調的宏觀政策相比4月19日更積極⌒,跟蹤後續貨幣和財政政策的落地♂,貨幣方面π?,繼7月初國常會提出「深化利率市場化改革」、「完善商業銀行貸款市場報價利率機制」后⊿⊿▽,8月17日央行發公告對改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制提出具體安排◇,未來央行如降低MLF利率△┊△,可以更順暢帶動企業融資成本的下降┊。財政方面∵,今年以來全國已累計發行專項債1.9萬億元△⊙∵,財政部要求9月用完今年全年地方專項債2.15萬億元♂□,四季度有可能加大專項債發行額度⊙?⌒。9月中美將在美國舉行下一輪高級別磋商∵∟,目前中美經貿關係再次緊張〇☆△,如果未來談判有積極進展♂♂,市場對基本面擔憂消除、風險偏好提升?♂┊,如果沒有進展▽,國內政策可能進一步發力☆?,即前述政策落地↑﹡﹡,以便對沖外部影響∵∵,如此的話也有望消除市場疑慮π◇〇。從技術角度看∟?,這次調整也將進入尾聲〇∟。前期多篇報告我們用波浪理論分析過上證綜指2440點以來的行情△▽,2440-3288點是牛市1浪上漲◇?⌒,2019/4/8上證綜指3288點以來是牛市2浪回調◇◇, 3288點至2019/6/6的2822點屬於牛市2浪回調過程中的a子浪?☆〇,2822點至2019/7/2最高點3048點屬於b子浪反抽△,3048點至今為c子浪□π⊙。c子浪也可以細化π﹡,上證綜指3048點至2019/7/23的2879點為c-1浪☆,2879點至2019/7/31的2965點為c-2浪┊⌒,2965點至2019/8/6的2733點為c-3浪〇□☆,2733點至今為c-4浪♂π□,受中美經貿摩擦影響∟∵↑,短期市場可能進入c-5π。回顧歷史♀♂◇,c-5可以比c-3低也可以不低□↑﹡,不低的話即走出失敗的c-5┊∟,還需邊走邊看△,從波浪理論的技術形態看π▽♂,3288點以來的調整也已經進入末期π。因此π,戰略上樂觀??∟,戰術上步步為營△□,逐漸布局♂,為未來牛市第二波上漲做準備⊙?。

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