大发十分彩走势图:海通:深交所ETF交易申贖模式調整 資金利用效率更高

最新资讯 2019年08月24日 16:15

海通:深交所ETF交易申贖模式調整 資金利用效率更高

海通:深交所ETF交易申贖模式調整 資金利用效率更高

【台风白鹿逼近闽粤】

影響分析3. 業務方案調整后所帶來的影響分析從上文我們已經知道⊿,交易結算模式調整后♂,份額交收、擔保結算以及申贖模式均有所調整┊♀▽,那麼這些改變對於投資者或者是深交所的ETF產品將帶來什麼樣的影響呢∴〇?3.1 深交所跨市場ETF華麗蛻變?,效率大幅提升

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在新模式下♂,ETF份額交收時點調整為T日日終∵△△,並且T+1日可用範圍擴大至所有業務;資金方面♂〇,結算參与人于T+1日16:00點前〇,可對T日清算結果為凈應收的資金進行提款⊿□∴,或將其用於日間實時交收?⊙。即投資者賣出深交所ETF所得的資金┊↑┊,將可以購買滬深市場的證券∴▽♀。

所謂的「場內部分實物、部分現金」申贖模式☆,指的是申贖對價時☆〇﹡,深市部分為實物申贖﹡┊,滬市股票採用現金替代∴〇。其中實物部分採用T日日終交收□♂△,現金替代部分採用A股結算模式♀。對於跨市場股票ETF申贖份額↑﹡☆,T日日終完成份額的登記和註銷☆♂。對於現金差額、現金替代退補款部分♂∟,採用基金公司代收代付交收方式▽π♂。

深交所ETF交易和申贖模式調整簡析海通基金研究  海通量化團隊重要提示:《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施⌒,通過本微信訂閱號發佈的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考〇,完整的投資觀點應以海通證券研究所發佈的完整報告為準﹡♂。若您並非海通證券客戶中的專業投資者┊〇,為控制投資風險π↑□,請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息??。本訂閱號難以設置訪問權限∵,若給您造成不便☆,敬請諒解⊿π。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶;市場有風險♂,投資需謹慎⊙。

第一﹡,T日申購的跨市場ETF份額↑,原來如果T日不賣出◇▽,只能T+2日(含)之後賣出?▽∵,而改進后的深交所跨市場ETF﹡◇?,T日申購的份額∵?,T日▽□?,或者T日後的任一交易日均可賣出∵∴☆,避免在T+1日市場大幅波動卻無法贖回以及賣出的不利局面↑∟,買賣選擇更自由;

對於ETF而言﹡◇,效率是其重要的生命線◇。由於A股市場波動較大□,作為不可日內買賣的A股市場⊙﹡,通過一二級市場完成當日申購當日賣出或是當日買入當日贖回的ETF無疑具備極大吸引力〇,而歷史上∟,由於結算模式的限制△,深交所的跨市場ETF無法像單市場ETF一樣完成當日買入當日贖回的操作▽,效率的差異使得在過去▽∴,相同標的且發行時間相仿的跨市場ETF〇,深交所的品種無論在活躍度還是規模上均遜於上交所◇☆♂。

3.2 升級PLUS模式↑,資金利用效率更高事實上☆♂?,本次深交所結算模式不僅僅改變了之前深交所跨市場ETF的劣勢格局∴♂,其還進一步升級了效率☆♂,具體來看:

3.3 資金占用減少☆⌒,利好做市商⌒,平抑折溢價目前國內做市商方法主要有折溢價套利法和存貨對沖法?。折溢價套利法更多扮演了套利交易者♂↑♀,當二級市場ETF折價時π⊙,券商買入投資者賣出的ETF▽,隨後贖回ETF♂♀,從而獲取折價套利;而當二級市場ETF溢價時┊,當市場上缺少賣單時▽♂,做市券商買入股票申購ETF〇◇∴,並在二級市場上賣出△〇π,獲得溢價套利♀〇♂。在新的深交所跨市場ETF模式下⌒,資金使用效率的大幅提升⌒,將使得折溢價套利做市商的成本大幅下降△◇,從而吸引更多的折溢價套利做市商參与者△⊙,折溢價套利做市商者能平抑ETF一二級市場的折溢價〇﹡⊙,同時提升產品的流動性♀〇?,而流動性作為ETF產品的生命線⊙,其提升將迅速增加ETF產品本身的吸引力⊙∴,有助於規模的擴張∟。

風險提示:本報告不構成任何投資建議△┊♀。內容詳見:海通證券研究所報告《深交所ETF交易和申贖調整模式調整簡析》新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的☆△┊,並不意味着贊同其觀點或證實其描述﹡♂♂。文章內容僅供參考♂┊,不構成投資建議π⊿。投資者據此操作♂〇,風險自擔△?△。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體π,版權歸原作者所有π♂,轉載請聯繫原作者並獲許可☆π。文章觀點僅代表作者本人⌒□☆,不代表新浪立場▽☆。若內容涉及投資建議﹡,僅供參考勿作為投資依據?。投資有風險∟⊿△,入市需謹慎∴。

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而在深交所擬推出的新模式下△,T日日終即可完成份額的登記和註銷☆∟⊙,深市股票和滬市的「現金替代」都會與A股同一批次交收⌒☆。即深跨ETF贖回得到的資金♂△,T日即可用♀﹡♂,T+1可取⌒∴□。

而本次交易結算模式調整后☆↑,深交所跨市場ETF一二級市場當天申購當天賣出、當天買入當天贖回得以實現△↑,即T日二級市場買入的ETF份額∴⊙,T日立即可以場內贖回(一級市場)☆◇,且贖回的股票可以立即賣出;T日申購的ETF(一級市場)⌒,T日立即可以二級市場賣出﹡〇♀。不難發現⊿◇﹡,本次調整后〇?,無論是單市場ETF、還是滬、深交所跨市場的ETF∟∴,當天申購當天賣出或是當日買入當日贖回均能順暢實現π?┊。

業務方案亮點1. 業務方案亮點內容1.1 交易結算機制調整:由T+1DVP模式調整為A股結算模式深交所ETF交易與申贖調整徵求意見稿出台◇〇△!擬對深交所上市的ETF的交易業務以及申贖業務(僅涉及實物申贖的單市場股票和單市場債券ETF以及貨幣ETF)的交易結算模式進行優化∟↑↑,由T+1DVP結算模式調整為A股結算模式⌒π。

而在深交所新的跨市ETF模式下┊,贖回得到的資金⊙⊙♀,T日即可用⊙?∵,T+1可取↑﹡◇,在資金的使用效率方面進一步提升?☆。

第二﹡↑♀,T日贖回ETF所得資金⌒?,T日可買入股票和ETFπ。這個看似平平無奇的升級功能♀,事實上在跨市場ETF中極大提升了資金使用效率◇◇。我們都知道ETF多為實物申贖模式□﹡▽,因而看起來當日贖回的ETF份額得到對應的股票□↑,可以立即賣出〇♀∟,實現資金再度使用⊙,這個邏輯沒有錯□,但如此完美的資金效率僅限於單市場ETF∟〇。對於跨市場ETF產品↑,贖回后本市場的股票為實物交割♀,而跨市場的股票為現金資產贖回π,由於涉及到代買賣?▽⊙,這部分資金並不可以立即用來買其他資產⊿⌒⌒。而本次深交所升級的PLUS模式下?,贖回的資金立即可以用來買入股票或是ETF♂▽〇,資金效率大幅提升?〇△。而傳統的贖回會有部分資產頭寸被佔用▽,舉例而言∟,某跨市場ETF△,本市場股票資產佔比為70%♀,另一市場股票資產佔比為30%↑,首次贖回后⌒⌒,70%的資產以股票形式贖回⌒,賣出資金立即可用⊙∵♀,而另外30%現金資產被凍結▽,T日不可用﹡♂△,因而之後可用資金為70%的初始金額?﹡。而在新的深交所跨市場ETF模式下♂,贖回退出不受限制⊙◇∵,折價循環套利資金磨損率大幅降低♂。

在原有T+1DVP模式(Delivery versus Payment△◇☆,貨銀對付)下♀,ETF份額及資金最終交收時點均為T+1日日終◇∴△。雖然在擔保結算模式下◇,「凈額軋差」方式可以幫助投資者在T日使用ETF份額∟♂,變相提高了ETF份額的使用效率∟,但是對於現金部分而言π,由於結算所及交收時間的差異♂△□,投資者當日不能將其用於購買滬市的股票△π。

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2.2 相比上交所跨市ETF模式對比目前上交所跨市場ETF的申購模式為滬市部分採用證券組合+現金替代?﹡△,深市部分全部採用現金替代的方式♀。其中「深市股票現金替代」的部分〇,採用「T+1逐筆全額非擔保交收」↑。為了提升申贖效率↑,上海結算特別採用了「擔保交收」模式♂⊿,將投資者T日申購T日賣出的這部分份額納入到了當天的軋差交收之中〇▽♂。也就是說♂⊙△,投資者T日申購的跨市場ETF份額♂↑,T日可以賣出;但對於T日申購T日不賣出的份額◇↑□,只能在T+2日才能賣出∟。此外⊿⊙∵,對於投資者贖回得到的資金(深市現金替代)↑,T日和T+1日均不可用♂⊙∵。

1.2 跨市場 ETF 申贖模式調整: BYE BYE RTGS對於深市跨市場股票ETF場內申贖模式⊿,原有的實時逐筆全額非擔保交收申贖模式(RTGS⌒,Real Time Gross Settlement)退出舞台⊙,改為 「場內部分實物、部分現金」☆,同時保留原有場外實物申贖的雙軌并行模式♀。

2.3 小結整體而言△♂▽,《深圳證券交易所證券投資基金交易和申購贖回實施細則(2019年修訂徵求意見稿)》是繼ETF降費及指數\ETF參与轉融通后又一個重要舉措↑△↑,新交易結算模式較大提升了跨市場ETF的申贖效率⌒┊☆,解決了以往深跨市場ETF模式的短板問題〇,並且較目前滬跨場內申贖以及深跨場外申贖均靈活度更高〇〇,提高了投資者的資金使用效率♂,拓寬了投資者的操作空間∟﹡,為深市未來ETF的發展打好了堅實基礎◇♀↑。

為了提升跨市場ETF申贖效率☆♂,深交所在2015年新增場內現金申贖RTGS模式☆。對於結算參与人日間勾單確認的交易⊙∟,進行實時交收﹡◇⊿。RTGS雖然可以實現當日申購併賣出?♂♀,但該操作需要代辦券商為投資者勾單確認♂,實踐中較為罕見↑∴∴,而且RTGS申購時需預付的資金溢價也較多;而RTGS在沒有勾單的情況下♂﹡,僅能實現T日申購▽◇,T日末交收∟,T+1日賣出;此外∟,深跨ETF的RTGS雖然有贖回規則〇,但並未實際開通過RTGS贖回業務∟﹡?。

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相較於場外實物申贖模式﹡┊,新模式下的申贖效率具有明顯提升;相較於場內現金申贖模式⊙△,新模式允許投資者使用部分實物進行申贖⊙△⊙,使深跨ETF具備了換券的功能⊙┊,豐富了投資策略⊙。

我們將在下一節詳細闡述業務方案調整后深市跨市場ETF的模式對比☆⌒。模式對比2. 業務方案調整后跨市ETF的模式對比交易結算模式調整后♀⊙π,深交所跨市場ETF有哪些優勢呢﹡?2.1 相比原深交所跨市ETF模式對比原深交所的跨市場ETF的申購模式為場外實物申贖模式┊,要求所有股票(滬市、深市股票)都用組合證券申贖⊙♀,且採用「T+1逐筆全額非擔保交收」△〇。由於涉及到中國結算總部、上海結算和深圳結算▽,存在交收失敗的風險♀,不能凈額軋差♂♂♂,因此投資者只能在T+2日才能使用∟▽∴,效率較為低下↑∟♂。具體而言┊⌒,場外模式T日申購所得ETF☆⊿?,T+2日才可賣出;場外模式T日贖回所得股票↑⌒,T+2日才可賣出;場外模式T日贖回所得資金﹡♂∴,T+3日才可用﹡△∴。

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